我國基礎原材料發展滯后、高端材料創新能力弱，導致下游高端應用領域 長久以來得不到國產材料充分自主保障。在國家層面強調內循環經濟為主體的背景下，有望加快較為依賴進口的關鍵金屬材料國產替代化進程。盡管同類產品相比海外發達國家在質量、技術、穩定性和成材率等方面仍有較大差距，但政策環境的傾斜，將有助于國內相關企業技術發展和業務拓展，正向循環有望開啟；

　　高溫合金將維持較好景氣度：我國高溫合金實際產能較小，尤其是高端航 空用高溫合金有效產能尚不能滿足日益增長的市場需求，國內相關企業直接競爭較少，多屬于競合關系，行業生態較為健康。未來 2-3 年行業供給 端格局不會發生明顯變化，技術研發、市場先入和行業準入三大因素所構筑的綜合性壁壘將有效維系行業整體競爭環境。需求端，2018年隨著軍改 逐步完成，軍品訂單包括航空和軍艦用燃氣輪機穩步恢復，目前國內航空 航天領域用高溫合金嚴重依賴進口，在內循環經濟為主體大背景下，關鍵 材料國產替代是大勢所趨。同時核電行業 2019 年開始迎來復蘇期，疊加民用領域汽車行業需求的增加，多點開花之下高溫合金需求增長前景向好。國內供需關系趨緊，高溫合金盈利水平將維持高位，增量市場利好存量玩家；

　　核電+軍工發力，特種不銹鋼盈利性有望提升：核電軍工雙發力，特種不銹 鋼需求有望穩步提升。中高端不銹鋼產品行業供給端格局相對穩定，中期 來看新增產能僅永興材料 4 萬噸偏民用領域技改項目投產。隨著供需格局改善，預計撫順特鋼和圖南股份特種不銹鋼產品將量價提升，保持業內領先水平；

　　鈦合金-高端領域發展可期，中低端領域有潛在風險：我國鈦材市場正處于 低端供給居多、高端供給不足的現狀，在航空領域尤其是軍工方向，直接 參與企業較少，競爭環境穩定。中期來看，行業供給端競爭格局不會有明 顯變化，類似高溫合金產品的技術研發壁壘、市場先入壁壘、行業準入壁 壘等所構筑的護城河將有效維系頭部企業在鈦材行業當中的競爭優勢。下 游需求層面，2020 年疫情事件對國際航空、化工等行業鈦材需求產生負面 影響，其中民用航空市場受沖擊程度較大，從國內市場來看，隨著軍改結 束軍用航空的逆周期發展能一定程度對沖疫情的影響，但海外出口市場不 容樂觀，預計 2020 年整體鈦材行業供需關系相比 2019 年基本持平。但從 中長期來看，航空航天、海洋工程、醫藥、化工等領域用鈦量將保持較好的增長趨勢，有效拉動整體鈦材需求。國內供需關系依然偏緊，鈦材產品 盈利水平將穩中向好；

　　我國特鋼產品高端品類占比不足：從行業層面來看，特鋼產品按照性能 （合金元素總量 Me%）及使用特性劃分，除不銹鋼外，以非合金鋼和低合金鋼（Me＜5%）為代表的特殊鋼為低端特鋼；以合金結構鋼、合金 工具鋼、軸承鋼、合金彈簧鋼為代表的合金鋼為中端特鋼（Me=5%-10%）；而以高速工具鋼、高溫合金鋼、精密合金鋼、耐蝕合金鋼等高合金鋼為 高端特鋼（Me＞10%）。我國鋼材產量當中特鋼占比較低，僅為13%左 右，具體到特鋼，中低端產品為主（占比接近75%），高端特鋼供給不 足。不銹鋼產品中的部分特鋼不銹鋼（應用于航空航天、核電等），考慮到其性能和應用領域也歸于高端特鋼范疇。高端特鋼供給端發展不足， 一方面源于我國基礎原材料發展滯后，另一方面也與國內終端下游材料 需求結構升級節奏密切相關。隨著航空航天、國防軍工、電力設備、汽 車等高端制造領域發展速度加快，將大幅拉動高溫合金、特種不銹鋼等 高端特鋼產品需求。

　　經營數據差異的背后，反映的是公司規模優勢和產品結構的差異。根據 以下我們統計的國內主要高溫合金公司產能情況及產品特點來看，撫順特鋼作為業內龍頭，5000 噸產能全部為變形高溫合金，批量大，結構 簡單，如果僅考慮變形高溫合金細分方向，市占率高達約40%，相比產品批量小、結構復雜的競爭對手來講，規模效應可有效降低產品成本。同時公司產品多數供給軍工客戶，相比民品，軍工產品性能要求更高，定價及盈利性也更為領先，如果僅考慮軍品市場，公司占絕對主導地位。而在鑄造高溫合金方面，圖南股份產品主要應用于軍用航空發動機零部件生產，下游客戶為航空發動機制造企業，毛利率相對較高，鑄造高溫 合金產品中精密鑄件貢獻較大，產品主要為大型高溫合金復雜薄壁精密 鑄件，生產工藝、技術指標要求及產品附加值較高，產品定價高（2019年單噸售價高達1062萬元），帶動公司整體毛利率水平提高；

　　綜合以上分析，我們認為以下幾點有助于高溫合金行業保持較好的競爭環境，利好市場先入者：

　　1、技術研發壁壘：高溫合金產品技術含量較高，鑄造加工工藝較為復 雜，特種冶煉、精密鑄造、鍛造等工序需要技術積淀和不斷創新。材料開發和生產工藝技術研發是本行業企業發展的根本，新產品從開始研發 至最終實現銷售需要經過論證、研制、定型等系列過程。因此，高溫合金領域存在著較高的技術壁壘，需要時間和資金的不斷投入。新進入者 要面臨產品成材率低的問題，需要經歷較長的時間探索經驗，進行技術工藝改良，以提升產品成材率。因此在研發投入方面，相關公司均保持 持續高投入；

　　2、市場先入壁壘：高溫合金較多應用于航空航天發動機、核電裝 備、燃氣輪機等領域，對產品的耐高溫、高壓和抗腐蝕等性能要求較高。因此終端用戶對供應商選擇有著極為嚴苛的評定程序，這也 決定了供應商的變更存在較高的技術風險和不確定因素。因此，在產品質量和供應穩定的前提下，用戶在選定合格供應商后通常不會 輕易更換。同時，類似航空航天發動機產品，從研制到實現銷售的 研發周期長、投入高、風險大，根據現行軍用武器裝備采購體制， 通過定型批準的產品才可實現批量銷售。尤其是對于撫順特鋼這樣的老牌軍工企業，在軍工領域先發優勢尤其明顯；

　　3、行業準入壁壘：國家對武器裝備科研生產活動實行許可管理， 從事軍品相關生產活動必須通過嚴格審查并取得軍工資質。另外，在民用航空發動機、核電裝備等領域，也各自存在相應的資質認證 管理體系，生產廠家需要通過獲得相關行業準入資質和認證，方能 進入這些市場。這些準入資質要求嚴格，且考察周期較長，需要企 業具備較強的研發、管理和質量控制能力。

　　小結：技術研發、市場先入和行業準入三大因素所構筑的綜合性壁壘將 有效維系行業整體競爭環境。近年來雖然有西部超導等新玩家入場，且 通過上市平臺募集資金方式進行產能擴張，但除了硬件設施 2-3 年的建 設期之外，還要經歷技術研發-認證-批量銷售流程，需要相當長一段時 間才會在成本端對成熟企業構成直接競爭威脅。同時，業內眾多公司更多為競合關系，而不單純是競爭關系。因此整體來看，行業供給端格局 未來 2-3 年內不會有明顯變化，而撫順特鋼和圖南股份通過產能擴張，將有效維系并增強自身競爭優勢。

　　多點發力，需求可期

　　航空航天為下游核心消費領域：高溫合金在材料工業中主要是為航空航 天產業服務，但由于其優良的性能，已經應用到核能發電、船舶燃氣輪機、石油石化等工業領域，從而大幅擴展了對高溫合金的需求。根據我 們的測算，高溫合金在航空航天領域的消費占比達34%，主要應用在航空航天發動機的葉片、渦輪盤、燃燒室等零部件。作為制造航空航天發 動機熱端部件的關鍵材料，在先進的航空發動機中，高溫合金用量占發 動機總重量的40%－60%以上，發動機的性能水平在很大程度上取決于高溫合金材料的性能水平；

　　軍改臨近尾聲，軍品訂單逐步恢復：2016 年下半年起，由于我國軍改推 行，軍品客戶內部結構調整，影響了軍用高溫合金需求量，同時市場競 爭有所加劇，部分民營企業進入行業，供需關系轉弱導致近幾年高溫合金盈利性逐步走低。2018年隨著軍改逐步完成，軍品訂單逐步恢復。近 幾年我國空軍建設更新持續提速，飛機型號逐步多元化。但從規模來看，距離軍事強國美國仍有較大差距，2018年我國軍用飛機總量為3187架， 僅為美國的24%，其中戰斗機比例為57%。2018 年開始我國軍機數量增加明顯，2018 年軍用飛機總數量同比增加 151 架，增量接近 2017 年 的兩倍之多。除了飛機數量明顯增加之外，在發動機國產替代方面也取得了突破性進展，包括矢量發動機等關鍵裝備的研制，目前國產航空發 動機基本滿足了國產軍機的裝備要求。隨著航空軍工裝備的發展進步，對于裝備的新增和替代要求不斷增加，將有效拉動高溫合金、高強鋼等 相關材料的需求；

　　軍用航空市場有望持續發力：根據中國航空發動機集團有限公司披露材 料數據，基于對不同軍用機型未來交付量的預測，假設軍機高溫合金在發動機重量占比為60%，部件成材率30%，按照不同機型配備的發動機 類型和數量，同時新交付飛機需備用同樣臺數的發動機，得出新增高溫合金需求。另外，考慮到軍用飛機維護相對頻繁，假設存量二代機等偏 舊機型10年發動機更換周期，得出軍機維護需求。最后由于產品裝備 部隊前用作試驗的發動機臺數眾多，在研發試驗中也會產生大量需求， 我們假設占整體飛機交付材料需求量為 10%，最后得出未來三年軍用航 空領域高溫合金年化需求在4750萬噸左右；

　　民用航空市場逐步打開：根據波音 2018 年發布的《2018-2037 中國民 用航空市場展望》，預計 20 年間將需要 7690 架飛機，其中單通道飛機 需求將繼續占主導地位，為新飛機需求量的 74%；寬體機需求量為 1620 架，機隊增至現有規模的三倍。由于我國航空工業的基礎相對薄弱，目 前國內的民航客機主要依賴進口，但波音事故造成的困局也為其他飛機制造商發展帶來了機遇。單通道飛機方面，國內 C919 大飛機項目順利 推進，根據中國商飛披露，2017 年首飛后目前為止已拿到近 900 架的 國內外訂單，雖然相比老牌航空巨頭仍有差距，但至少為了后續國產民 航客機大批量生產銷售奠定了基礎。按照中國商飛的計劃，2020 年將具 備 150 架 C919 大型客機的年批量生產能力。同時，CR929 遠程寬體客 機已基本確定總體技術方案，并啟動了初步設計工作。支線飛機方面，ARJ21、新舟 600 等型號飛機逐步投入運行。但發動機層面，國產民航 客機仍主要使用國外發動機，其中 C919 有國產發動機替代計劃（長江-1000 發動機），支線飛機方面國產替代也已提上日程。未來 2-3 年內， 國內民用航空方面對高溫合金的需求主要還是看單通道飛機的新增及替 代需求進展，我們假設未來三年 C919 飛機年交付量 100 架，支線飛機年交付量 30 架，每架飛機備用兩臺發動機，國產發動機替代比例 40%， 由于機型較新暫不考慮維護需求。同時由于國產民用航空市場尚處于爬 坡期，相比軍用航空市場發展更加滯后，因此研發試驗需求更多，我們 假設為飛機生產所需材料量的 120%。預計未來三年內民用航空領域高 溫合金年化需求大約為 2750 萬噸；

　　燃氣輪機需求受益于海軍建設提速：燃氣輪機主要應用于船舶動力和地 面發電機組領域，工作環境需要承受高硫燃氣和海水鹽分的腐蝕，因此 設備部件材料必須使用具有耐高溫、耐高蠕變強度的高溫合金材料。近 年來，我國海軍艦艇建設突飛猛進，我們預計每年將新增大型艦艇 20 艘左右，中小型艦艇80艘左右，動力方面燃氣輪機使用比例預計為75%。伴隨艦艇用燃氣輪機需求的與日俱增，國產燃氣輪機的研發替代也取得 了階段性進展。根據公司新聞，撫順特鋼為我國第一艘國產航空母艦“山 東艦”提供了多種高端特殊鋼原材料，其中即包括高溫合金產品。未來三年，考慮到不同型號艦艇燃氣輪機使用數量在 2-4 臺，采用平均數 3 臺來計算，大型艦艇使用燃氣輪機重量30 噸，小型燃氣輪機重量 10 噸， 按照高溫合金使用占比 30%，成材率 30%，疊加民用需求，預計年化燃 氣輪機高溫合金需求為 4000 噸左右；

　　核電重啟需求可期：在核電裝備制造業中，高溫合金材料因其具有優異 特性，主要應用于承擔核反應工作的核島內，包括燃料機組、控制棒驅動機構、壓力容器、蒸發器以及堆內構件等部件。為保證我國能源的長 期穩定供應、保障國家能源安全，核能是必不可少的替代能源。國務院辦公廳在《能源發展戰略行動計劃（2014-2020 年）》中提出，到 2020 年我國核電裝機容量達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上， 但 2016-2018 年核電項目零審批，計劃恐難完成，后續趕工需求較強。2019 年 7 月，國家能源局會議明確山東榮成、福建漳州和廣東太平嶺核 電項目已核準開工，同月漳州核電已獲準正在進行施工前準備工作， 2019 年核電迎來復蘇期。同時，隨著核電技術水平的提高，中國核電“走 出去”戰略進展順利。根據中國廣核集團統計數據，在“一帶一路”沿線國家和地區中，有 28 個國家計劃發展核電，已規劃機組 126 臺，總 裝機規模約 1.5 億千瓦。目前，中廣核已與多個歐洲國家簽訂協議，一起開拓中亞、東南亞的核能市場。此外，中國核工業集團已與阿根廷、 英國、巴基斯坦等近 20 個國家達成了合作意向，并于 2019 年 6 月完成 了我國首個境外“華龍一號”核反應堆外部安全殼穹頂的建造工作。根 據上市公司公告，1座100萬千瓦的核電機組需要消耗高溫合金約500 噸。2019-2021 年我國將新建 1067 萬千瓦核電機組，大約需要 5335 噸 高溫合金，年化需求量為 1800 噸左右；

　　汽車領域將大幅拉動民品需求：汽車渦輪增壓器是最主要的車用高溫合 金應用領域，汽車渦輪增壓器具有降低噪聲、減少有害氣體排放、提高 功率等優點。根據中國產業信息研究網，歐洲等國家渦輪增壓器裝配率 已達 75%，相較之下，我國不及 50%的裝配率仍有一定提升的空間。汽 車高溫合金需求量主要取決于汽車產量的變化、車用渦輪增壓器裝配率 的提升以及發動機排氣管等部件對鐵基材料的替代。2020 年新冠疫情對 國內汽車產銷量形成較大擾動，隨著疫情有效及時控制，以及相關利好 政策的推動，汽車市場恢復明顯，根據中汽協預測，2020 年全年汽車產 量預計同比減少 2%。2021 和 2022 年汽車市場將延續回暖趨勢，綜合計算 2022 年每萬輛汽車高溫合金需求量將達到 3.8 噸，對應總需求量 為 9931 噸，2019-2022 年復合增速為 7.3%，在民用領域是高溫合金發 展最為迅速的行業；

　　航天領域：高溫合金是火箭發動機核心部件燃燒室和渦輪泵的關鍵用材。目前我國火箭基本實現完全國產化，我國航天產業的發展為高溫合金提供了持續的需求。根據圖南股份公告內容，我國未來主力運載火箭長征 七號采用的 YF-100 液氧-煤油火箭發動機單臺質量為 1.9 噸，每枚火箭 采用 6 臺 YF-100 火箭發動機，則每枚火箭渦輪泵及燃燒室總質量，即 每枚長征七號火箭所用高溫合金約為 2.88 噸。我們假設高溫合金部件成材率為 30%，則每枚長征 2 七號所需高溫合金 9.6 噸。在維持每年航天 發射 20 次的情況下，預計每年我國航天產業對高溫合金需求為 192噸；

　　高溫合金將維持較好景氣度：總體來看，我國高溫合金實際產能較小，尤其是高端航空用高溫合金有效產能尚不能滿足日益增長的市場需求，國內相關企業直接競爭較少，多屬于競合關系，行業生態較為健康。中 期來看，有效供給除了撫順特鋼和圖南股份這樣成熟企業的產能穩步擴張外，還有來自類似西部超導等少數新進競爭者已投產能的增產提效，未來 2-3 年行業供給端格局不會發生明顯變化，技術研發、市場先入和行業準入三大因素所構筑的綜合性壁壘將有效維系行業整體競爭環境。需求端，2018 年隨著軍改逐步完成，軍品訂單包括航空和軍艦用燃氣輪 機有望逐步恢復，目前國內航空航天領域用高溫合金嚴重依賴進口，在 內循環經濟為主體大背景下，關鍵材料國產替代是大勢所趨。同時核電 行業 2019 年開始迎來復蘇期，疊加民用領域汽車行業需求的增加，多 點開花之下高溫合金需求有望保持穩步增長。國內供需關系依然偏緊， 高溫合金盈利水平將維持高位，增量市場利好存量玩家。

　　特種不銹鋼-核電軍工發力，景氣度提升

　　不銹鋼產品種類眾多，不同規格型號產品間價格及盈利有較大差異，因 此分析不銹鋼行業整體供需格局意義較小，該板塊我們選擇對相關公司進行比較，并判斷主要下游需求未來發展趨勢，來預測后續行業走勢及 公司相對行業變化情況。特種不銹鋼通常是指具有高性能、能夠應對特 殊要求的一類不銹鋼，相對于傳統不銹鋼在苛刻環境中具備更優異的性 能。中高端領域參與者包括撫順特鋼、圖南股份、永興材料、寶武特冶 等。

　　核電+軍工發力，特種不銹鋼盈利性有望提升：在上述高溫合金部分， 我們已經分析了核電行業 2019 年迎來復蘇期，核電設備市場回暖將直 接帶動高端不銹鋼的需求增長，如核反應堆控制棒或驅動機構、閥門、 蒸汽發生器中的傳熱管等。根據圖南股份公告，1 座 100 萬千瓦機組的 核電站需要核電蒸發器管約 140-150 噸。2019-2021 年我國將新建 1067 萬千瓦核電機組，大約需要 1547 噸特種不銹鋼，年化需求量為 516 噸 左右；軍用航空的快速發展，將有效拉動特種不銹鋼如管材需求（主要應用于航空發動機的各類導管、輸油管線，以及飛機機身的液壓管線等 部件的制造）；在燃氣輪機葉片領域，撫順特鋼特種不銹鋼市占率達 40%， 而燃氣輪機需求受益于海軍建設提速有望快速增長。核電軍工雙發力， 特種不銹鋼需求有望穩步提升。中高端不銹鋼產品行業供給端格局相對 穩定，中期來看新增產能僅永興材料 4 萬噸偏民用領域技改項目投產。隨著供需格局改善，預計撫順特鋼和圖南股份特種不銹鋼產品有望量價 提升，保持業內領先水平。行業景氣度提升從撫順特鋼最新經營數據可 見一斑，雖然沒有單獨披露的特種不銹鋼數據口徑，但 2020 年截止到 Q3 公司不銹鋼價格為 1.7萬元/噸（不含稅），在產品銷量同比減少 4.6% 的背景下，同比大幅增長 18.7%，相比行業層面小幅下滑走勢明顯背離， 唯一解釋即產品當中的特種不銹鋼銷量占比、價格和盈利性有所提升。

　　供給端集中度較高

　　鈦具有密度小、比強度高、導熱系數低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能 力強等特點，其中最為突出的兩大優點是比強度高和耐腐蝕性強，這決 定了鈦在海陸空和外層空間都有廣泛的用途，具體包括航空航天、常規 兵器、艦艇及海洋工程、核電及火力發電、化工與石化、冶金、建筑、交通、體育與生活用品等。根據形態大致可分為板材、棒材、管材、鍛 件、絲材、鑄件及其他種類，其中，板材、棒材、管材三者產量共占我 國鈦材產量約 85%。鈦及鈦合金從熔煉到最終產品一般需要海綿鈦制備、 鈦材制備和鈦材應用三步，其中前兩步技術復雜、制備難度大，是鈦應 用的難點和關鍵環節，海綿鈦和鈦材的質量直接決定鈦制品的質量；

　　行業集中度高，陜西省鈦材生產領先全國：2019 年國內 31 家鈦材生產 企業共生產鈦加工材 7.53 萬噸，同比增長 18.7%，2016 年以來鈦材產 量呈現持續增長態勢。CR3/5/10 分別為 44%/59%/79%，行業集中度較 高。從區域分布來看，鈦及鈦合金棒材、板材等生產企業主要集中在陜 西，其中陜西主要五家鈦及鈦合金棒材生產企業產量占全國68%，四家 主要鈦板材生產企業產量占全國39%；管材生產主要集中在長三角區域，主要四家生產企業產量占全國29%；華中地區則有湖南湘投金天鈦金屬 有限公司。近年來，隨著鈦材產品下游使用領域的拓展，鈦材生產企業 的地域分布有逐漸分散的跡象；

　　西部超導綜合鈦產品價格和盈利領先業內：目前上市企業中主營鈦合金 業務的主要有西部超導、寶鈦股份和西部材料。通過比較三者產品經營指標，寶鈦股份鈦產品銷售價格小幅低于西部材料，大幅落后西部超導， 2019 年單噸售價為 17.7 萬元，僅為西部超導一半；產品盈利性方面， 西部超導毛利率領先競爭對手，雖然近幾年有所下滑，但仍高達近 40%， 寶鈦股份毛利率近幾年較為穩定（20%-25%），基本略高于西部材料，2019年有所下滑主要受海外市場毛利率回落拖累。

　　需求短期受疫情影響，未來整體向好格局不變

　　經過多年的建設發展，我國已經成為鈦生產及消費大國，不僅為國防建 設、航空航天發展提供了必備的戰略物資，而且隨著經濟快速發展，鈦作為具有優良特性的新金屬在民用工業領域得到廣泛應用。根據中國有 色金屬工業協會的數據，2019 年中國鈦加工材銷售量為 6.89 萬噸，同 比增長 20%，其中凈出口量為 1.28 萬噸，同比增長 23%，國內銷售量 為 5.61 萬噸，同比增長 19%。從細分應用領域來看，2019 年鈦材主要 消費領域大部分呈現不同程度增長，其中化工、航空航天、醫藥、海洋 工程和體育休閑五大領域鈦材需求量同比分別增長35.5%、22.4%、 8.9%、40.3%、和 0.2%；2017-2019 年連續三年實現鈦材需求正增長 的下游領域為化工、航空航天、醫藥和海洋工程，近幾年化工、航空航天等領域增長趨勢較為明顯。從下游需求結構來看，我國鈦材消費已由 中低端的化工、冶金等領域，逐步向中高端的航空航天、醫療、海洋工 程等行業發展，但化工行業依然貢獻了近半數需求，航空航天為 18%， 電力為 6%；

　　國內航空鈦材市場空間巨大：鈦材憑借綜合優異性能成為飛機機體結構 材料和發動機材料的重要選擇，中國鈦材消費結構與全球相比最主要的 差別在航空領域，按照中國有色金屬工業協會披露，全球范圍內航空用 鈦材占據鈦材總需求比例接近50%，美俄兩大軍事強國航空鈦材在整個鈦合金應用市場占比更是超過了70%，而我國這一比例尚不足20%。國內航空用鈦材市場存在巨大潛力，隨著國內軍用飛機的升級換代和新 增型號列裝，以及商用飛機通過適航認證后的產能釋放，未來高端鈦材 市場空間廣闊。

　　軍改臨近尾聲，軍品訂單逐步恢復：2016 年下半年起，由于我國軍改推 行，軍品客戶內部結構調整，影響了軍品鈦材的需求量，供需轉弱造成 近兩年軍品鈦材產品盈利性走弱（參考西部超導數據）。2018 年隨著軍改臨近尾聲，軍品訂單逐步恢復。近幾年我國空軍建設更新持續提速， 飛機型號逐步多元化。但從規模來看，距離軍事強國美國仍有較大差距， 2018 年我國軍用飛機總量為 3187 架，僅為美國的 24%，其中戰斗機比 例為 57%。2018 年開始我國軍機數量同比增長明顯，年內增加 151 架， 增量接近 2017 年的兩倍之多。除了飛機數量明顯增加之外，在發動機 國產替代方面也取得了突破性進展，包括矢量發動機等關鍵裝備的研制，目前國產航空發動機基本滿足了國產軍機的裝備要求。隨著航空軍工裝 備的發展進步，對于裝備的新增和替代要求不斷增加，將有效拉動鈦合 金材料的需求，這點與高溫合金趨勢基本相同；

　　軍用航空市場有望持續發力：鈦合金主要應用在軍機的機體結構和發動 機等部件，為了減輕飛機結構重量、提高機體壽命、滿足耐高溫耐腐蝕等方面要求，新型軍機用鈦量不斷抬升。目前全球各種先進戰機鈦合金 用量基本都達到了 20%以上，其中美國 F-22 戰斗機用鈦量更是達到了 41%，我國新型戰斗機的代表殲-20 和殲-31 鈦合金用量也分別達到 20% 和 25%。根據 World Air Force 統計，截至 2018 年，我國軍機結構中老 舊型號的二代機仍占 40%，而最新的殲-20 數量不足 50 架，與美俄兩大 空軍強國相比，我國新型軍機數量占比差距巨大，未來升級換代需求明 顯，除了列裝飛機數量的增加，單機用鈦量的提升，都將大幅增加對于 高端鈦材的需求。基于對未來 20 年我國不同軍用機型飛機交付數量的 預測，假設不同機型鈦用量占比，鈦合金部件生產成材率 30%，并考慮 飛機維護需求以及研發試驗中產生的需求，最終得出未來 20 年國內軍 用航空市場對于鈦材需求為 6.5 萬噸；

　　國內民用航空市場起飛在即：根據波音 2018 年發布的《2018-2037 中 國民用航空市場展望》，預計 20 年間我國將需要 7690 架飛機，其中單 通道飛機需求將繼續占主導地位，為新飛機需求量的 74%；寬體機需求量為 1620 架，機隊增至現有規模的三倍。目前單通道飛機方面，國內 C919 大飛機項目順利推進，2017 年首飛后目前為止已拿到近 900 架的 國內外訂單，雖然相比老牌航空巨頭仍有差距，但至少為了后續國產民 航客機大批量生產銷售奠定了基礎。按照中國商飛的計劃，2020 年將具 備 150 架 C919 大型客機的年批量生產能力。同時，CR929 遠程寬體客 機已基本確定總體技術方案，并啟動了初步設計工作。支線飛機方面， ARJ21、新舟 600 等型號飛機逐步投入運行。未來 2-3 年內，國內民用 航空方面對鈦合金材料的需求主要還是看單通道飛機的新增及替代需求 進展，我們假設未來三年 C919 飛機年交付量 100 架，支線飛機年交付 量 30 架，由于機型較新暫不考慮維護所需。同時由于國產民用航空市 場尚處于爬坡期，相比軍用航空發展滯后，因此研發試驗需求更多。預 計未來三年內民用航空領域鈦材年化需求大約為 3128 噸；

　　國際航空市場短期利空，中長期發展勢頭不減：2020年由于受到疫情事 件影響，航空出行需求大幅降低，航空市場急劇萎縮。考慮到 2019 年 3 月 737 MAX 空難事件涉及到的取消訂單及賠償需求，連續利空事件使 得波音公司陷入困局，2019 年訂單負增長 87 架（取消訂單多于新增訂 單），2020 年 3 月公司共有 150 架 737 MAX 飛機訂單被取消，是數十 年來取消訂單數最多的一次。而全球市場對新飛機需求下降促使俄羅斯 主要金屬材料生產商VSMPO-Avisma公司將2020年的鈦產量目標削減 1/3，從計劃的 3.9 萬噸減少至 2.65 萬噸。雖然疫情全球性蔓延短期對 民用航空業造成毀滅性打擊，但從中長期來看，根據波音公司的預計，2018-2037全球民航市場飛機數量將從當前 2.44 萬架增至 4.85 萬架， 年復合增速為 3.5%，考慮更換和新增需求，合計新增飛機數量 4.27 萬 架，其中亞太地區新增需求最為顯著，達 1.69 萬架，占全球 40%。我 們按照單機鈦材用量 26 噸來計算，未來 20 年全球民用航空市場將有高 達 111 萬噸鈦材需求；

　　化工領域鈦材用量延續上升趨勢：鈦材在化工領域的應用主要為氯堿、 純堿、真空制鹽、石油化纖、精細化工等。根據中國有色金屬工業協會統計，2019 我國化工領域鈦材用量為 3.53 萬噸，同比大幅增加 35.5%， 增量主要來自：1）以 PTA 為代表的石油煉化工程大量投產，拉動鈦材 消費；2）環保嚴查態勢下化工企業進行產線升級改造和設備更新換代，新增大量鈦制品需求。根據百川資訊統計，2019-2021 年我國 PTA 規劃 在建產能達到2270萬噸，按照每百萬噸PTA產能消耗鈦材150噸計算，未來三年僅 PTA 領域鈦材消費增量即可達到 3400 噸。在氯堿、制鹽等 其他細分領域鈦材消費保持相對穩定的情況下，預計 2020-2022 年我國 化工領域鈦材消費量維持約 6%年復合增速，2022 年將達到 3.9 萬噸；

　　海洋工程發展空間廣闊：鈦比強度高、耐腐蝕性強等特性，可以滿足在 海洋工程方面的應用，在包括海水淡化、海上鉆井平臺、深潛器、深海空間站、沿海設施等領域有著廣闊應用前景，海洋工程未來將成為鈦材 最具增長潛力的方向之一。海水淡化方面，根據《全國海水利用“十三 五”規劃》，規劃期內我國海水淡化總規模要達到 220 萬噸/日以上，截 至 2018 年，我國海水淡化規模約 120 萬噸/日，即 2019/2020 年每年新 增海水淡化規模將達到 50 萬噸/日。我國目前海水淡化裝置以反滲透和低溫多效為主，按照蒸餾法占比 30%計算，對應鈦焊管用量約 150 噸/ 日；海上鉆井平臺方面，平均一座平臺用鈦量可達 1500-2000 噸，我國 平均每年生產 1 座海上鉆井平臺；

　　鈦材景氣度短期受擾動，中長期繼續向好

　　綜合上述內容來看，我國鈦材市場正處于低端供給居多、高端供給不足 的現狀，在航空領域尤其是軍工方向，直接參與企業較少，競爭環境穩定，利好西部超導等成熟的軍品占比較高企業。中期來看，行業供給端 競爭格局不會有明顯變化，類似上述高溫合金板塊提到的技術研發壁壘、市場先入壁壘、行業準入壁壘等所構筑的護城河將有效維系頭部企業在 鈦材行業當中的競爭優勢，且西部超導、寶鈦股份、西部材料皆通過募 投項目進一步擴大規模領先優勢并優化產品結構。在下游需求層面， 2020 年疫情事件對國際航空、化工等行業鈦材需求產生負面影響，其中 民用航空市場受沖擊程度較大，從國內市場來看，隨著軍改臨近結束軍用航空的逆周期發展能一定程度對沖疫情的影響，但海外出口市場不容 樂觀，2020 年我國航空航天鈦材凈出口預計將有 25%下滑，預計整體 鈦材行業供需關系相比 2019 年持平。但從中長期來看，航空航天、海 洋工程、醫藥、化工等領域用鈦量將保持較好的增長趨勢，有效拉動鈦 材需求。國內供需關系趨緊，鈦材產品盈利水平將穩中向好。