我們對金浦鈦業進行了調研，與公司管理層就鈦白粉行業運行態勢、公司未來經營方略和長期發展規劃等問題進行了探討。

　　調研結論

　　鈦白粉價格底部運行，下游需求開始好轉

　　以全新面貌示人的金浦鈦業，儼然已成為鈦白粉行業的新貴，旗下擁有南京鈦白和徐州鈦白兩大鈦白粉生產基地。其中，南京鈦白現已具有鈦白粉產能10萬噸、徐州鈦白具有鈦白粉產能8萬噸(尚在建設中)，全部為硫酸法生產。從產品結構來看，南京鈦白70%為金紅石型，30%為銳鈦型，徐州鈦白全部為金紅石型。隨著明年徐州鈦白8萬噸生產項目的建成投產，總產能將達到18萬噸，產能規模一躍進入行業前列。

　　從南京鈦白今年的運行情況來看，一直保持100%的開工率，受下游需求低迷的影響，產品價格從12年一季度景氣高點的2萬元/噸一路下行，目前已在底部徘徊。銳鈦型鈦白粉是公司的特色產品，產品質量高，價格較市場價格高500~1000元/噸，同時，需求的不振也導致公司上半年銷量略有下滑，但是由于公司以銷定產，產品庫存一直維持在半個月左右的低水平狀態。

　　進入到7、8月份，鈦白粉需求明顯開始好轉，其中金紅石型尤為明顯。這主要是由于公司銳鈦型鈦白粉以專用型牌號為主，金紅石型以塑料、涂料、造紙、油墨用為主，受房地產行業的拉動，需求開始回升，從而拉動金紅石型鈦白粉需求的增長。

　　從我們調研佰利聯、金浦鈦業這兩家公司的運營現狀來看，基本上鈦白粉價格處于底部運行，需求開始好轉已成為共識，未來隨著需求的進一步拉動，產品價格也將底部回升。

　　地處華東發達地區，環保嚴力度大，未來環保風險無憂

　　公司地處經濟發達的華東地區，環保標準執行地方標準，高于國內其他地區，且越來越嚴。南京鈦白位于南京化學工業園內，園區內所有生產企業產生的廢水均由園區污水處理廠統一處理，南京鈦白廢水自行處理達到長江一級排放標準后排至園區污水處理廠，經監測合格后由污水處理廠排江管道統一排放。園區污水處理廠對所有企業排入廢水都有跡可尋，一旦出了問題很容易找到上游企業，整個環保監管無漏洞。南京鈦白生產過程中產生廢酸經濃縮后返回酸解使用，分離出的FeSO4作為副產品外售，廢水處理產生的廢渣鈦石膏用于生產水泥緩凝劑與制磚。因此，公司在環保上也是非常重視，環保硬件投入占總投資的18%，生產1噸鈦白粉正常處理三廢的環保處理成本在1000元/噸左右。

　　在建的徐州鈦白8萬噸硫酸法生產線，總投資8億元，環保投入2億元，項目設計之初就走循環經濟的路線。首先，配套鈦白粉建設的30萬噸硫酸項目，除提供生產鈦白粉所用的硫酸外，還直接將硫酸生產過程的熱能用于鈦白粉生產；另外，產生的廢渣廢水循環再利用，從而降低生產過程中的成本。預計徐州鈦白明年上半年建成投產，投產后的生產成本將低于南京鈦白的成本。

　　隨著未來環保政策的進一步趨嚴，公司環保優勢將會凸顯。從行業的角度來看，一般硫酸法鈦白粉合理經濟規模在5萬噸/年，最小經濟規模在3萬噸/年，小產能企業往往不具規模效應，嚴格的環保處理會抬高成本吞噬微薄利潤，因而會減少環保投入；而產能規模較大的企業市場關注度高且具有規模效應反而更重視環保投入。因此，我們認為，環保趨嚴將會加速小企業的退出。從目前來看，國內60多家鈦白粉生產企業中產能規模在3萬噸以下的企業近40家。

　　原材料采購合理，產品毛利率水平較高

　　公司鈦精礦大部分采用進口礦，主要從越南、印度等地進口，一般執行隨行定價，從而有效規避鈦精礦價格下跌所帶來的風險，特別是在今年鈦精礦持續下行的行情下，原材料成本得到了有效的控制；硫酸的采購上，公司周邊有很多硫酸生產企業，采購成本低。同時，公司背靠長江，水路運輸的成本也較低。另外，以公司80年代以來就開始生產鈦白粉的管理經驗和精細化的管理模式，以及整個團隊的優勢來說，良好的管理團隊也在一定程度上降低了整體的生產成本。

　　綜合以上多方面的因素，公司產品毛利率較高。再加上公司鈦白粉產品主要在國內銷售，且主要銷往長江三角洲、華東、珠江三角洲地區，不通過經銷商，采用直銷的形式，從而減少了中間環節，也在一定程度上提高了毛利率水平。公司銳鈦型產品突出的質量，使得今年上半年銳鈦型產品的毛利率高于金紅石型產品。

　　環保將加速行業分化，大企業受益，增持評級

　　我們認為，從基本面來看，鈦白粉行業經過兩年的低迷，已經處于底部運行，隨著需求的好轉，產品價格有望上漲；從環保的角度來看，鈦白粉行業企業規模小，分散程度高，產能相對過剩，12年行業總產能270~280萬噸，產量189萬噸，單位產品廢渣廢水排放量大，環保處理成本高，隨著環保政策的趨嚴，行業將加速分化，沒有環保處理能力的企業將加速淘汰，另外一些不具經濟規模的企業可能將被整合收購，而產能規模大、環保處理能力強的企業將有望受益并進一步崛起為行業龍頭。從短期來看，需求回暖將促進產品價格上漲，長期來看，環保則是推動行業升級的動力，公司這樣的大企業有望受益。