西部超導(dǎo)近期公告 2017 半年度報(bào)告， 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.16 億元，較同期增長(zhǎng) 8.66%，營(yíng)業(yè)成本 3.01 億元，較同期增長(zhǎng) 14.14%，凈利潤(rùn) 0.97 億元，較同期增長(zhǎng) 1.05%。公司 1-6 月發(fā)生研發(fā)費(fèi)用 3,388.21 萬(wàn)，占營(yíng)業(yè)收入 6.57%。軍工行業(yè)客戶回款期較長(zhǎng)的特點(diǎn)給公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)帶來(lái)一定壓力，受此影響報(bào)告期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.34 億，去年同期為 0.17 億元。 報(bào)告期內(nèi)，公司在鈦合金及超導(dǎo)線材技術(shù)研發(fā)方面取得多項(xiàng)突破，填補(bǔ)多項(xiàng)國(guó)內(nèi)空白，質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，部分技術(shù)性能水平較國(guó)外同類產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢(shì)。

　　主要產(chǎn)品訂貨量穩(wěn)中有增

　　公司是高端鈦合金材料、超導(dǎo)材料和高溫合金的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售提供商。在鈦合金產(chǎn)品方面，基于在材料研發(fā)和質(zhì)量管理方面的長(zhǎng)期投入，航空結(jié)構(gòu)件用高強(qiáng)鈦合金大規(guī)格棒材、航空發(fā)動(dòng)機(jī)用多個(gè)牌號(hào)關(guān)鍵鈦合金棒材/餅坯、直升機(jī)用關(guān)鍵鈦合金大規(guī)格棒材/餅坯等國(guó)內(nèi)急需鈦合金產(chǎn)品的質(zhì)量批次穩(wěn)定性大幅提高，公司鈦合金訂貨量持續(xù)增長(zhǎng)。在超導(dǎo)產(chǎn)品方面，順利保質(zhì)保量向 ITER 中心交付了現(xiàn)有訂單；低溫超導(dǎo)線材工藝水平和批量化產(chǎn)品質(zhì)量控制水平明顯提升，高性能產(chǎn)品研發(fā)能力不斷增強(qiáng)，鞏固并提升了公司在全球超導(dǎo)行業(yè)的地位，產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，順利通過(guò)了 MRI 設(shè)備全球巨頭 GE、 SIEMENS 的綜合評(píng)審并開(kāi)始穩(wěn)定供貨。

　　研發(fā)實(shí)力持續(xù)提升，專利數(shù)量同比上漲

　　公司依托特種鈦合金材料制備技術(shù)國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室、超導(dǎo)材料制備國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室、博士后科研工作站、國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)等多個(gè)創(chuàng)新平臺(tái)，為技術(shù)人員，特別是核心技術(shù)人員創(chuàng)造了業(yè)內(nèi)一流的科研條件。 公司與上海交通大學(xué)簽訂博士后人才培養(yǎng)協(xié)議，報(bào)告期內(nèi)博士后工作站進(jìn)站 1 人，目前在站博士后 8 人。公司的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)領(lǐng)軍地位對(duì)高端人才的吸引力逐漸增強(qiáng)，研發(fā)實(shí)力持續(xù)提升。截止報(bào)告期末，公司擁有的“發(fā)明專利”數(shù)量為 167 項(xiàng)，較去年同期增長(zhǎng) 16.78%。

　　參股上游公司，應(yīng)對(duì)原輔材料市場(chǎng)變化

　　報(bào)告期內(nèi)，公司積極應(yīng)對(duì)海綿鈦等原輔材料市場(chǎng)變化，保障生產(chǎn)需求的同時(shí)，不斷完善對(duì)供應(yīng)商的歷史業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制。公司為培育高水準(zhǔn)原輔材料供應(yīng)商，先后參股兩家國(guó)內(nèi)企業(yè)，分別從事海綿鈦及高純無(wú)氧銅的生產(chǎn)，為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做好長(zhǎng)期保障。

　　提高客戶效益，促進(jìn)行業(yè)整體技術(shù)水平提升

　　公司不局限于產(chǎn)品的銷售以及售后服務(wù)，而是在滿足產(chǎn)業(yè)鏈最終用戶的高端需求的同時(shí)，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)引導(dǎo)關(guān)鍵材料在重點(diǎn)型號(hào)、重大項(xiàng)目上的應(yīng)用，做整體方案的提供商和解決者。公司根據(jù)客戶需求和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)展新品預(yù)先研究，縮短客戶需求產(chǎn)品的研發(fā)周期。銷售后，幫助客戶解決產(chǎn)品應(yīng)用的技術(shù)難題，降低新產(chǎn)品下游使用廢品率，提高客戶效益，促進(jìn)行業(yè)整體技術(shù)水平的提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.11 億元、2.51 億元、2.98 億元，EPS 分別為 0.53 元、 0.63 元、 0.75 元，按 2017 年 8 月 25 日收盤價(jià) 19.15元，對(duì)應(yīng)的 P/E分別為 36.04x、30.22x、25.51x。可比上市公司平均 PE （ TTM，剔除負(fù)值和極大值）約為 93.17 倍， 可比新三板公司平均 PE（ TTM，剔除負(fù)值和極大值）約為 28.81 倍。 基于西部超導(dǎo)在新三板市場(chǎng)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，我們給予公司 45 倍估值。目前，西部超導(dǎo)已成功入選第 8 期“聯(lián)訊新三板投資組合 50 成分股”。按照 2017 年業(yè)績(jī)，公司每股價(jià)格應(yīng)為 23.85元。相對(duì)目前股價(jià) 19.15 元，保守估計(jì)仍有約 24.54%的漲幅空間， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；高端人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　合規(guī)提示

　　依據(jù)西部超導(dǎo)（ 831628.OC）公告，聯(lián)訊證券是陜西西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司的做市商之一。本報(bào)告系本公司研究員根據(jù)西部超導(dǎo)（ 831628.OC）公開(kāi)信息所做的獨(dú)立判斷。請(qǐng)客戶了解并關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，自主審慎做出投資決策并自行承擔(dān)投資后果。