并購龍莽，打造行業(yè)巨頭。佰利聯(lián)(34.46, -1.00, -2.82%)擁有鈦白粉產(chǎn)能26萬噸（20萬噸硫酸法，6萬噸氯化法），總產(chǎn)能位居國內(nèi)第二，全球第7；龍莽鈦白粉產(chǎn)能30萬噸，產(chǎn)能位居國內(nèi)第一，全球第六；百利聯(lián)并購龍莽后，鈦白粉產(chǎn)能56萬噸，成為國內(nèi)最大，全球僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特第四大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)；并購后，公司鈦白粉產(chǎn)量國內(nèi)占比超過20%，出口占比超過40%。

　　打造全產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司全球競爭力。龍莽擁有3600多萬噸的釩鈦磁鐵礦儲量，60萬噸的鈦精礦產(chǎn)能，故龍莽鈦白粉毛利率并購后，公司有望將鈦精礦產(chǎn)能擴至100萬噸，釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉的全產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢進一步提升。

　　并購龍莽引發(fā)行業(yè)示范效應(yīng)。國內(nèi)最大的兩家鈦白粉企業(yè)整合有望給整個行業(yè)帶來示范效應(yīng)；對國內(nèi)鈦白粉企業(yè)來說，將催化國內(nèi)鈦白粉企業(yè)的整合，提高行業(yè)競爭度，對國外鈦白粉寡頭來說，增加了強勁的競爭對手，有望加速部分企業(yè)的剝離。

　　氯化法投產(chǎn)在即，優(yōu)勢顯著。公司6萬噸氯化法鈦白粉裝置已經(jīng)建成，目前單機試車已經(jīng)結(jié)束，我們判斷在3季度公司將完成整個氯化法鈦白粉裝置的試車，2015年有望貢獻1-2萬噸產(chǎn)品。我們判斷，公司氯化法鈦白粉一旦成功穩(wěn)定生產(chǎn)，公司借助并購龍莽全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，將和龍莽攜手進一步擴大氯化法鈦白粉的生產(chǎn)能力。

　　盈利預(yù)測與投資評級。在不考慮并購龍莽增厚的情況下，我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS為0.56、1.02、1.77元，給予公司16年40倍PE，對應(yīng)公司目標價40.80元，首次給予“增持”評級。