寶鈦股份

　　投資要點(diǎn)：

　　鈦材銷量及收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，計(jì)提存貨跌價(jià)損失導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。公司在2014 年實(shí)現(xiàn)鈦材銷量8532.6 噸，同比增長(zhǎng)5.18%；營(yíng)業(yè)收入24.81 億元，同比增長(zhǎng)4.58%，公司在鈦材需求不足的大背景下積極開拓市場(chǎng)的努力初見成效。但由于海綿鈦價(jià)格持續(xù)下跌，14 年年中曾一度觸及4.5 萬元/噸的歷史低點(diǎn)，公司為此計(jì)提了存貨減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值損失由13年的-748 萬元大幅增長(zhǎng)至2014 年的4774 萬元，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響。整體而言，公司經(jīng)營(yíng)情況正在逐步好轉(zhuǎn)，比如14 年?duì)I業(yè)毛利率提升了2 個(gè)百分點(diǎn)，扣非后凈利潤(rùn)自2012 年以來首次轉(zhuǎn)正。

　　民用鈦材產(chǎn)品毛利率將逐漸提高。在目前民用鈦材市場(chǎng)產(chǎn)能過剩、需求不振的背景下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)民用鈦材企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。我們判斷15 年民用鈦材產(chǎn)能過剩的格局仍將持續(xù)。但公司民用鈦材產(chǎn)品毛利率則有望逐步改善，一方面公司5000 噸鈦帶項(xiàng)目將于15年完全達(dá)產(chǎn)，相比鈦板，鈦帶成品率和生產(chǎn)效率都有不小提高（成品率至少提高10%以上），公司的成本優(yōu)勢(shì)將得到體現(xiàn)；另一方面，公司積極開拓海洋、核電等新領(lǐng)域的應(yīng)用，其中核電用鈦焊管2014 年已順利實(shí)現(xiàn)銷量200 噸，未來這些新興領(lǐng)域應(yīng)用都將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　軍用鈦材潛在需求巨大，公司受益確定性最高！鈦材在軍品上主要應(yīng)用于飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)和結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域。由于我國(guó)新一代軍機(jī)（殲20、大運(yùn)等）仍沒有大規(guī)模列裝，因此軍品用鈦需求仍未爆發(fā)。長(zhǎng)期來看，軍用鈦材市場(chǎng)潛力巨大，僅以大運(yùn)為例，一架預(yù)計(jì)需要鈦材100噸（考慮成材率影響）左右，按10 年交付200 架計(jì)算（美國(guó)現(xiàn)有400 架大型運(yùn)輸機(jī)，俄羅斯300 架），每年就需要鈦材2000 噸，與公司目前每年軍用鈦材銷量持平！軍用鈦材在技術(shù)和認(rèn)證方面均存在非常高的壁壘，公司作為軍用鈦材的龍頭老大，市場(chǎng)占有率超過50%，未來在軍用鈦材需求爆發(fā)的進(jìn)程中受益確定性最高。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。我們上調(diào)公司15-17 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17 年凈利潤(rùn)分別為4000、6900、10000 萬元，EPS 分別為0.09、0.16、0.23 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為252、146 和101。結(jié)合鈦材在軍事領(lǐng)域巨大的潛在市場(chǎng)空間以及公司在鈦行業(yè)的龍頭地位，我們上調(diào)公司至 “增持”評(píng)級(jí)。[申萬宏源]